瑞银分析师：白酒行业整体仍有增速，但增速放缓

上证报中国证券网讯（记者 汪友若）近日，瑞银一份下调多只白酒股评级的研报引发市场关注。记者昨日就此采访了报告分析师瑞银大中华消费品行业主管彭燕燕。

彭燕燕表示，由于消费趋势、供给关系等多方面因素的变化，对2024年和2025年白酒行业的盈利预测进行了下调。2024年的盈利预测下调了4%，2025年预计下调11%。

她说，该盈利预测针对的是瑞银覆盖的7家白酒企业平均盈利水平。“并且我们下调的是2024年和2025年整体盈利预测，并不是白酒行业盈利下滑。未来两年我们所覆盖的白酒企业的整体盈利增速大概是8%，之前的预测会更正面一些。这意味着行业整体仍然有增速，但上升的速度减缓了。”彭燕燕表示。

她表示，白酒行业主要受益于高景气周期。供给端来看，头部白酒企业的产能持续扩张。根据瑞银测算，到2025年，前六大白酒企业的总产能将比2023年水平提高37%。从需求端来看，主要白酒消费群体（30—59岁男性）的人口减少可能成为该行业销量增长的负面因素。

“我们认为这两个因素可能是整体白酒消费面临的结构性阻力，再叠加社会性库存因素，即在过去近十年中，部分需求被作为投资而囤积。假设这些潜在社会库存在2025年集中释放，可能会导致部分头部酒企的批发价格下滑。这一情形和2013年至2015年的行业情况非常类似。”彭燕燕称，“但需要解释的是，我们在报告中提及的部分白酒批发价可能会较当前水平下降17%至50%，这个是最悲观情景下的假设，而非我们的基准情形。”

彭燕燕表示，白酒行业整体估值当前处于比较合理的水平。瑞银所覆盖的白酒企业未来12个月的整体市盈率为17倍，相对于历史平均22倍有所折价。“因此我们是将部分白酒企业的评级从买入调整为持有，认为估值相对合理，并非看空整个板块。”

彭燕燕说，当前市场环境下，对于白酒企业而言股息率或许是投资人考量更多的因素。酒企如果能重视提升分红率来加强股东回报，愿意付出更高股息的白酒企业可能会获得更高的市场估值。