MSCI：中国市场超额回报主要来源于三类驱动因素

上证报中国证券网讯（记者 汪友若）8月7日，MSCI发表研究报告《中国资产配置：理解超额回报的驱动因素》。报告显示，尽管中国股市曾在2021-2023年间面临挑战，但一些主动型基金和因子策略的表现仍然优于其市值加权基准指数，部分表现出色的基金在三年间实现了10%的年化超额回报率，但它们的表现归因有所不同。

为了帮助配置中国资产的投资者更好地了解当地市场，MSCI中国研究全球主管魏震和中国研究分析师吕程搭建了一个三层框架，以解读中国市场超额回报的潜在驱动因素。这一框架涵盖了三类超额回报驱动因素：自上而下的驱动因素、自下而上的驱动因素，以及由生态系统驱动的因素。

具体来看，自上而下的驱动因素主要涉及宏观因素。一方面，中国在岸与离岸市场分别由各自的监管机构管理，监管、投资政策的变化以及市场准入都有可能对市场产生多方面影响。另一方面，市场细分是中国股票市场的一个显著特征，A股、港股和中概股各自形成了不同的风格因子特征。

自下而上的驱动因素涉及市场微观结构和投资者。中国市场提供了获市场青睐的结构性大趋势的投资机会，这些趋势可分为四大类：环境与资源、变革性技术、健康与医疗保健，以及社会与生活方式。投资者结构方面，A股市场长期以来一直有很高的个人投资者参与度，但近年来国际投资者在A股市场的参与度显著提升。从2015年到2023年，北向沪深股通的年成交额扩大了17倍。国际投资者越来越多地参与A股市场，为市场引入了增量流动性资金来源，对市场产生结构性影响。

除了宏观和微观因素外，其他市场力量对中国股市的运作也起着重要作用，如卖方研究机构、第三方研究机构和专业服务公司等市场参与者，包括投资银行、会计师事务所、律所等。此外，金融产品也在不断发展以满足投资者的需求。MSCI将这些因素归为生态系统驱动因素，它们将自上而下和自下而上的因素串联在一起，形成一个完整而独特的中国资本市场。